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港股投资四季度港股投资策略:看好港股的时机到了(股票基金投资策略分析)

四季度港股投资策略:看好港股的时机到了(股票基金投资策略分析)

四季度港股投资策略:看好港股的时机到了(股票基金投资策略分析)

港股市场回顾:成长风格显著,估值仍处于低位港股前三季度成长风格显著

四季度港股投资策略:看好港股的时机到了(股票基金投资策略分析)

今年以来,港股表现疲弱,但内部却走出了结构性行情,大盘股表现弱于小盘股,而价值股表现弱于成长股。本轮反弹中成长风格大幅跑赢,主要受几个因素影响:

四季度港股投资策略:看好港股的时机到了(股票基金投资策略分析)

受益于全球科技周期共振,自2008年金融危机以来,成长风格在全球持续跑赢;

四季度港股投资策略:看好港股的时机到了(股票基金投资策略分析)

相对于传统经济价值股,新经济成长股受疫情影响较小、盈利增长前景更为清晰,因此受到市场追捧;

四季度港股投资策略:看好港股的时机到了(股票基金投资策略分析)

从资金流向来看,被动资金大幅流出,而恒指和国企指数成分股以价值股为主,因此对价值股有所拖累;主动资金配置方向则集中于新经济成长股,我们观察到,自疫情以来,流入的南下资金集中投向了新经济成长股。

四季度港股投资策略:看好港股的时机到了(股票基金投资策略分析)

图1:08年金融危机后成长风格在全球持续跑赢

数据来源:Datastream,Goldman Sachs,截至2020年6月18日

YTD被动资金大幅流出港股市场

数据来源:EPFR,截至2020年10月9日

港股风险溢价仍处于高位

港股当前估值较低,恒生指数PB位于过去十年均值附近,仍然是全球估值最低的股票市场之一。尤其值得关注的是,恒生指数风险溢价仍处于过去十年均值以上一倍标准差附近水平,显示出较高的吸引力。

港股估值与全球主要市场相比

数据来源:Bloomberg,CICC,截至2020年10月9日

恒生指数风险溢价

数据来源:Bloomberg,汇丰晋信,截至2020年10月9日

市场展望:迎接基本面全面改善开启的戴维斯双击盈利增长有望全面复苏 长期逻辑发生根本变化

港股市场非常重视盈利能力,盈利增长可以说是港股牛市的必须条件,在盈利出现拐点前港股难有牛市。就2020 年来看,市场总体盈利增长预期在零附近,期间经历了多次盈利预测下修。2021年市场总体盈利增速的市场一致预期接近20%,我们认为当前市场盈利预期是偏中性的,未来有超预期的可能。

利率方面,美联储预计将保持低利率至 2022 年,未来一年加息概率非常低,按照当前情况预估,美债收益率不存在明显上行风险。我们预计未来压制港股市场风险偏好的因素有望改善,无论美国总统选举结果如何,影响国际投资者风险偏好的重要因素,包括中美摩擦、盈利不达预期、海外疫情、香港本地局势等,在 4 季度中后期都有望出现边际改善。

MSCI中国指数盈利预测

数据来源:FactSet,I/B/E/S,MSCI,Goldman Sachs,截至2020年10月9日

A/H两地市场相对风险溢价

数据来源:Bloomberg,汇丰晋信,截至2020年10月9日

我们注意到,港股市场的长期吸引力正在发生根本改变,一个市场的长期吸引力/竞争力在于拥有伟大的上市公司,而非单纯估值便宜的公司。随着大批科创、生物科技公司在港股上市以及ADR巨头回归港股,港股市场优秀核心资产的总体吸引力已经完全与A股市场相当。

港股有望开启戴维斯双击行情

展望4 季度中后期,港股有望开启由盈利驱动叠加风险偏好修复的戴维斯双击行情。原因在于:

2021 年市场总体盈利增速有望大幅转正,这是市场上涨最扎实、最核心的驱动力;

在美国大选结束后,我们认为无论哪一位候选人当选,中美关系都将大概率实现阶段性改善,并且海外秋季疫情也将度过高峰期;

货币政策方面,美联储仍将维持相对宽松的货币政策,2021年加息概率很低,股市企稳动力增强;

当前人民币资产在全球资产荒中配置价值凸显,港股估值有望迎来修复;

国际资本大幅流出新兴市场基金的态势将有望扭转,作为新兴市场基金最大的权重市场将迎来资金面的大幅改善。

投资策略:看好三大领域的细分机会我们判断,就未来一年来看,港股有望扭转之前态势,开启新一轮行情。展望四季度中后期,我们主要看好以下行业:

在传统行业中,我们看好商业银行龙头公司,包括ROE 在传统行业中较高且稳定,估值历史底部的公司;看好国防军工板块,随着十四五需求加速释放,地缘局势紧张,国防军工有望迎来较好表现。

在新经济行业中,我们看好消费者服务板块,主要包括互联网游戏、电商、餐饮、外卖、免税等;看好科技创新,主要包括苹果产业链、半导体国产替代、云计算;看好新医药,主要包括疫苗、创新药、 CRO(临床试验业务) 、高端器械国产替代;看好新能源,主要包括新能源汽车产业链、光伏与风电设备;看好必选消费龙头,主要包括一线白酒龙头、调味品龙头、乳制品龙头。

在香港本地股 Hong Kong Equities中,我们看好金融龙头,主要包括交易所和保险龙头,长期增长不受香港本地局势影响;同时也看好产能增加的娱乐龙头公司,随着产能增加提升收入,疫情过后行业有望开始步入复苏周期。

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