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华夏基金一句话点评NO.537|华夏基金蔡向阳-华夏安阳,值得买吗?

10只基金,8只不值得买,该怎么选?

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华夏安阳6个月持有

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基金要素

基金代码:A类:010969,C类:010970。

基金类型:偏股混合型,股票资产不低于60%。

业绩比较基准:中证800指数收益率*50%+中债综合指数收益率*30%+经汇率调整的恒生指数收益率*20%

募集上限:本基金有120亿元上限。

基金公司:华夏基金,目前总规模将近8500亿元。其中股票型和混合型基金合计管理规模将近4500亿元,管理规模非常大,特别是权益类投资的占比也比较高。

基金经理:本基金的基金经理是蔡向阳先生,他拥有15年证券从业经验和将近7年的基金经理管理经验,目前管理7只基金,合计管理规模443亿元。

代表基金:蔡向阳先生管理时间最长的基金是华夏回报A( 002001.OF ),这是一只平衡混合型基金,从基金的历史持仓来看,股票仓位中位数在60%左右。从2014年5月28日至今,累计收益率184.23%,年化收益率16.60%。长期业绩表现比较优秀。(数据来源:WIND,截止2021.03.12)

从净值图来看,华夏回报这只基金的表现还是和偏股类的基金指数不太一样的。总体上来看,它的表现好于平衡混合型基金指数,好于沪深300指数,但略差于偏股混合型基金指数。

从它的波动情况来看,也更适合与偏股类基金来进行比较。

我们再来看看一下分年度的业绩表现。能够看到,

2014年和2015年,在蔡向阳先生刚开始管理的基金的时候,这只基金的表现比较一般,跑输指数;从2016年开始,基本上每年都能够跑赢指数;2017年的表现比较好,大概率是偏价值的风格;2018年的回撤控制较好,和平衡混合型基金指数的表现相当,好于偏股类指数的表现,显示出了平衡混合型基金相对于偏股类基金在下跌时的优势;2019年和2020年,业绩表现也很不错,大概率切换了不少的成长风格股票;2021年的这一次回撤幅度不小,没有很好的体现出平衡混合型基金在回撤时的控制能力。具体我们要看一下持仓;持仓特点

第一,由于这只基金是一只平衡混合型基金,股票仓位基本上就在60%左右,因此,如果前十大重仓股的占比超过40%的话,相对就体现出了较为集中的持股特点了。而这只基金的前十大重仓股占比目前就达到了60%,也就是说,基本上前十大持仓就是所有的股票持仓了,这显示了蔡向阳先生非常集中的持股特点。

当然,这种特点也是最近2年时间的特有表现,在2014年到2016年,持股集中度只有20%左右,非常分散,从2017年到2019年,持股集中度提升到了40%以下。

目前的高集中度特点,大概率是这只基金净值最近大幅下跌的重要原因之一。

第二,从换手率来看,也能够明显感受到蔡向阳先生投资框架上的变化,在2017年以前,他的交易换手率还是比较高的,而在此之后,常年在1倍左右,属于非常低的水平。

第三,本基金的平均持仓时长是2.2年,属于比较长的持股周期。从图中可以看到,绝大多数的持仓都是1年以上的,超过两年的持仓占比将近一半。

从持仓时长系数来看,也属于同期基金经理中较高的水平,比他持股周期长的有工银瑞信赵蓓、景顺长城余广、华安基金翁启森、诺德基金罗世锋和诺德基金朱红。

从上面三点可以看出,蔡向阳先生目前属于持股集中度高+持股周期长的“巴菲特式”选手。但我们也需要注意到,他曾经切换过投资框架。目前的状态大致维持了2年多时间,而最近很显然,他的净值下跌了不少,考验的时候到了,我们需要进一步观察他的后续操作。

第四,从资产配置图上来看,本基金基本上在60%左右的股票仓位,但在极端行情下,蔡向阳先生会做一定幅度的仓位择时,比如在2015年6月和9月,2018年12月。

第五,从持仓风格图上来看,很显然的是,蔡向阳先生会做比较极端的风格切换,在2016年到2018年,他的持仓中有非常大比例的价值风格,而在2019年以后,基本全部切换到了成长风格。很好奇现在他会不会再度切换回来。

结合上述两点,蔡向阳先生属于会做极端行情下的仓位择时+会做大幅度的风格择时的“飘忽不定型”选手。

第六,从行业配置图上,我们可以清晰的看到2017年以前,蔡向阳先生的的持仓行业非常分散,而在此之后,就越来越集中了。目前前三大持仓行业分别是食品饮料、医药生物和家用电器,合计占比达到了75%左右,属于非常集中的状态。这也解释了为什么他最近的回撤那么大了。

从第三季度和第四季度的前十大重仓股来看,变化不大,我们可以参考使用半年报的数据来看,目前组合处于行业集中度较高+估值分位水平较高的状态。

投资理念与投资框架

在最近的一次访谈中,蔡向阳先生介绍了他的投资框架在2017年发生了一次大升级,他开始用高壁垒、高ROE和长期稳定持续增长来选股,也正因为如此,他发现了白酒的价值。这也是我们在持仓特点上发现的,在访谈中有了一次印证。

对于我在上面提到的,白酒最近的下跌,到了考验的时候,蔡向阳先生在访谈中也做了详细的分享,从言语中能够感受到,他继续拿下去的概率是比较大的。

如果你对蔡向阳先生感兴趣的话,推荐阅读《半夜一点约人调研、看《夺冠》能看出眼泪的华夏基金经理蔡向阳:理性感性并重,投资互联网型企业和不被互联网颠覆的壁垒型公司》这篇深度访谈,非常不错。

一句话点评

很显然,蔡向阳先生现在是一位典型的价值投资者,无论是持仓特点还是投资框架,都符合这个特征。我们曾经在一年多前写过蔡向阳先生,这次写的更加深度一些,总体来说,我依旧是比较看好他的,这次的深度访谈,我们也能够感受到他还在不断的学习,不断的迭代他的投资框架,我们会对他保持长期关注,他也是我们二级投资池中的一位选手。

关于本基金值不值得买,有几点看法,供大家参考:

对于新人和绝大多数投资者,本基金值得少买,另外,虽然这只基金有6个月的持有期,但是我建议你,如果要买,做好2-3年以上的持有准备;对于需要配置偏成长风格的并且能够忍受波动,愿意长期投资的投资者,本基金值得买;

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风险提示:基金有风险,投资需谨慎。本文非基金推荐,文中的观点、打分不作为买卖的依据,仅供参考。文中观点仅代表个人观点,不作为对投资决策承诺,文章内信息均来源于公开资料,本文作者对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。文章中的内容和意见基于对历史数据的分析结果,不保证所包含的内容和意见在未来不发生变化。本文仅供参考,在任何情况下,本文中的信息或所表述的意见均不构成对任何人投资建议。

不值得买:占对应资产类别的仓位占比为0%,不建议超过5%。

值得少买:占对应资产类别的仓位占比为5%-10%,不建议超过15%。

值得买:占对应资产类别的仓位占比为10%-15%,不建议超过20%。

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