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金安国纪股票主业陷入负增长,多元化效果甚微:金安国纪唯一不错的是现金质量

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主业陷入负增长,多元化效果甚微:金安国纪唯一不错的是现金质量

主业陷入负增长,多元化效果甚微:金安国纪唯一不错的是现金质量

作者 | 木鱼

主业陷入负增长,多元化效果甚微:金安国纪唯一不错的是现金质量

流程编辑 | 小白

主业陷入负增长,多元化效果甚微:金安国纪唯一不错的是现金质量

曾经在《好公司爱分红!A股分红榜前100的生益科技:5G概念股价翻三倍,研发数据存瑕疵 | 独立研报》一文中,对国内覆铜板行业的五家上市公司做过简单的对比分析。

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在对五家公司的盈利能力进行对比时,曾对2008-2018年期间金安国纪(002636.SZ)的毛利率和净利率异常活跃做过相关表述。

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2008-2015年期间,金安国纪的毛利率一路走低,而后先是在2015-2017年突然迅速走高,又在2018年突然大幅下滑。

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具体原因是什么呢?背后又隐藏了什么风险呢?风云君今天就带着老铁们去一探究竟。

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一、坎坷的募投之路

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金安国纪成立于2000年,实际控制人为韩涛,于2011年在深交所上市。

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首次公开发行股票时,金安国纪募集了7.43亿元资金,用于以下三个项目。

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其中,珠海项目在募投资金到位前,金安国纪就已先行投入资金建设,并于2011年12月9日就迅速完成了“年产240万张高等级电子工业用系列覆铜板”部分,并全面投产。

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但募投项目的后续进展却充满了坎坷。

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2012年末,原募投项目的预计建设期已过了一大半,但珠海项目的进展尚不到40%,而安徽项目的进展仍只有15%。

2013年,电子行业进入低迷期,金安国纪覆铜板产品销售价格下滑,半固化片的需求也未达预期,金安国纪将珠海项目中半固化片部分的规模降至600万平米后,勉强完成了验收,但直至2016年年才实现预期收益。

而安徽项目则是在2014年才完成验收,连续亏损两年后,拖至2017年才实现预期收益。

2013年,上市公司曾增加了一个新募投项目——年产1020万张中高等级覆铜板和出售半固化片600万米生产线(简称“杭州项目”)。

2017年,三个募投项目终于相继实现了预期收益后,业绩便开始逐年下滑;2018年的收益下滑了近50%,而2019年上半年,下滑趋势似乎仍没有停下。

二、第二个五年计划,进入多元化阶段

金安国纪自上市之后一直专注于覆铜板领域,不知是不是因为募投项目经历了太多的坎坷,公司在覆铜板领域坚定的脚步开始动摇。

2016年,是公司上市的第六个年头,韩老板在这一年宣布公司进入 “第二个五年计划”,并带领公司加入了多元化发展的上市大军中,以期实现传统产业和新型产业的双轨发展。

具体结果如何呢?咱们继续往下看。

1、初尝并购无疾而终

多元化最简单易行的途径当然是外延并购,但金安国纪的并购之路却没那么顺利。

金安国纪早在2015年9月就已开始计划并购,宣布重大资产重组停牌,计划并购山东省齐鲁细胞治疗技术有限公司(以下简称“齐鲁细胞”)和深圳普创天信科技发展有限公司(以下简称“普创天信”)两家标的。

其中,齐鲁细胞主要从事生物免疫细胞技术及生物技术产品的研发和生产,普创天信则主要从事无线通信产品的研发和生产,可以说都与金安国纪的主营业务毫无关联。

俗话说,一口吃不成个胖子,一步到不了天边。金安国纪的“高效”并购计划均以失败告终。

并且,对普创天信的并购计划,还涉及定向增发,曾经历了深交所的多回合问询,详细内容就不在这里赘述了,总之就是:各种不合理。

2、成功加入多元化大军

功夫不负有心人,金安国纪最终在大健康领域成功找到了并购标的。

(1)布局医疗器械产业

2017年12月28日,金安国纪以自有资金1.98亿元成功收购了上海埃尔顿60%股权,同时确认了1.62亿元的商誉。

上海埃尔顿是一家医疗器械公司,产品主要为内镜诊治器械,属于医疗健康产业。因此,对上海埃尔顿的收购成为金安国纪迈入新行业的第一步。

此次收购未签订业绩承诺协议,但对比收购时的预测值与实际业绩,2016-2018年,上海埃尔顿的收入保持了高速增长,但净利润的增速远不及营收增速。

(2)布局医药行业

当然,要想实现传统业务与新型业务的双轨发展,仅一家公司7,000多万的收入、2,000多万的利润是远远不够的,金安国纪仍在寻找大健康领域的新标的。并且进入2019年以后加快了并购的步伐。

2019年1月,金安国纪以自有资金1.88亿元,并购了广西禅方100%股权,同时承接了2,760万元的负债。广西禅方的产品包括中成药剂、药酒、化学药品制剂、功能性食品等。

2019年9月,金安国纪又以自有资金1.86亿元并购了承德天原,同时对其增资2,351.46万元;承德天原的产品则比较单一,以中成药剂为主。

(资料来源:20190930承德天原收购公告)

但是,上市公司的并购计划并没有到此为止。根据相关公告,未来,金安国纪将会继续寻找大健康领域的可并购标的。

三、现金质量表现优秀

细心的老铁可能会发现,金安国纪并购的三家公司,均是通过现金方式完成的,三次并购需支付的金额合计高达5.72亿元。

如此的大方阔气,来自上市公司相对来说还算优秀的现金质量,这可能算得上其最大的看点了。

2018年,金安国纪的收现比和净现比分别为1.01、1.46,当年实现的收入和净利润均能转化为实打实的现金流。

金安国纪的现金质量自上市以后便保持至今。

上市公司当年收入的变现能力一直较高,自2011年上市以来,除去2017年略低于1之外,收现比均高于1。

上市公司当年净利润的含金量也比较高,自2011年上市以来,除去2011年略低于1之外,净现比均高于1。

另外需要补充的一点是,2012-2015年期间,金安国纪的净现比大幅高于1,根据历年年报中的现金流量表补充资料可以看出,主要是由于这期间净利润基数较低,使折旧金额占净利润的比重相对较高导致的。

(现金流量表补充资料,数据来源:Choice)

四、覆铜板陷入负增长,多元化效果甚微

对大健康领域的并购耗费了上市公司近6亿元现金,反过来,是否真的为上市公司带来了足够多的好处呢?

上市以来,金安国纪营业收入表现较一般,2011-2018年期间的复合增长率仅8.9%。

经历2016-2017年两年的高速增长后,2018年,金安国纪的营收增速突降,实现营业收入36.83亿元,同比增长了0.20%;2019年上半年,营业收入更是同比下滑了21.70%。

对此,我们结合上市公司的主营业务板块,进行深入分析。

从营业收入构成来看,金安国纪的主营业务主要由覆铜板及相关产业、医疗器械板块两部分构成;其中,覆铜板板块占有绝对的比重。

1、覆铜板及相关产业

与生益科技高端化定位不同,金安国纪的产品定位在基础产品市场,实行差异化战略,“金安”品牌主要生产相对较高品质的覆铜板,“国纪”品牌则主要生产普通品质的覆铜板。

覆铜板行业的收入具有明显的周期性。2016年,随着覆铜板行业逐渐回暖,外加金安国纪募投项目的三条生产线陆续投产后开始释放产能,上市公司的营业收入在此后两年保持着20%左右的高速增长。

经历2016-2017年两年的高速增长后,2018年,受宏观经济不稳定和行业市场竞争日益激烈的影响,覆铜板产品价格持续下滑,金安国纪的营收增速突降,实现营业收入36.83亿元,同比下滑了1.61%。

2019年上半年,5G为高端覆铜板行业带来新的增长点,但金安国纪的覆铜板板块主要定位于基础产品市场,并没有因此受益,仍然面临着市场需求的下降和产品价格的下滑;同期实现营业收入13.84亿元,同比下滑了23.80%。

2、大健康板块

自2016年确立多元化发展战略之后,2018年以来金安国纪围绕大健康板块先后涉足了医疗器械、医药等行业

医疗器械板块自2018年开始纳入合并报表,当年实现营业收入7,330.30万元,占营业总收入的比重仅2.10%,看来距离新旧业务的双轨发展确实还很远。

2019年上半年,该板块实现营业收入3,069.42万元,占营业总收入的比重仍只有2.08%,同比却下滑了7.85%。

医药板块是自2019年上半年开始纳入合并报表的,同期实现营业收入2,594.56万元,占营业总收入的比重仅1.76%。

总之,就目前来看,金安国纪多元化效果甚微,收入仍主要来自传统覆铜板板块,新业务占营业收入的比重不足5%,且营收增速不稳定,对营收的提升作用甚微。

2018年以来,覆铜板板块的业绩持续下滑,奠定了上市公司收入表现的主基调。

五、净利润的起起落落

净利润方面,金安国纪的净利润自2011年上市开始,便经历了连续三年的负增长。

此时,风云君突然想到了韩老板提出的“第二个五年计划”,从净利润来看,金安国纪的净利润在第一个五年时期不增反降,没有任何大的起色,究竟是不是因此才确立了多元化发展战略呢?

继续回到正题,在经历五年的低迷期后,随着覆铜板板块进入高速增长期,金安国纪的净利润终于正式步入了增长的轨道;2016年,净利润同比增长了4.3倍,2017年同比增长了57.57%。

2018年,金安国纪陷入明显的“增收不增利”状态,营业收入勉强实现0.20%的微增,净利润却掩盖不住覆铜板行业需求的下滑,终端产品价格的大幅降低,上游原材料成本的上升等窘境,出现43.51%的大幅下滑。

进入2019年,净利润的下滑在加速,2019年上半年,金安国纪实现净利润9,032.35万元,同比增速为-49.40%,利润下滑了近一半。

这与前文募投项目的收益也能对应起来,金安国纪的三条募投生产线在2017年相继实现预期收益是乘着行业的东风,2018年-2019年上半年,风停后收益就开始下滑。

说到毛利率,就回到了开头的话题,2016-2017年期间,金安国纪毛利率的突然增高可以说与整个覆铜板行业也息息相关;随着产品价格下滑、原材料成本上升,进入2018年之后,毛利率开始下滑。

分板块来看,在与覆铜板相关的三个子版块中,覆铜板的毛利率与整体毛利率走势大致相同,半固化片的毛利率水平最高,PCB的毛利率波动较大,甚至在2013-2015年期间处于亏损状态。

而医疗器械这一新业务的毛利率水平明显高于传统板块,2018年的毛利率高达78.76%,但是由于其收入占比较小,对整体毛利率的提升作用几乎可以忽略不计。

六、分红不咋大方

分红方面,自2011年上市以来,金安国纪共募集了7.84亿元资金,但合计派现金额只有6,412.00万元,连募集资金的零头都不到。

根据吾股数据的统计,派现募资比只有0.08倍,在全部A股中排名2,694位,也是能数得着低的。

总结

金安国纪2019年前三季度业绩已发布,公告显示,2019年前三季度,业绩仍在下滑中,分别实现营业收入和归母净利润23.03亿元、1.30亿元,分别实现同比降低了19.11%、45.05%。

而上市公司的通过增加对应收票据的贴现,使得经营活动产生的净现金流反而大幅增长;2019年前三季度的经营活动的现金净流入4.82亿元,同比增加了73.32%。

一方面,传统业务覆铜板的业绩持续下滑,另一方面,金安国纪的跨界业务构不成任何实质竞争力,却花钱如流水,并且似乎没有任何要停下的意思。

上市公司的现金质量不错是事实,但传统业务的业绩下滑也是事实,由此带来的净利润的持续下滑更是事实。

那么,失去业绩支撑的现金流,到底能支持上市公司走多久呢?

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